连年巨亏成“弃子”，中电熊猫为何沦落至此？



  今年以来传闻已久、且备受关注的中电熊猫并购案近期又有了新进展，6月24日，Wit Display报道称中电熊猫内部人士透露TCL科技将收购中电熊猫三条面板产线，随后其又指出TCL科技的收购价为100亿元，并称收购消息预计将于7月10日左右公布。加之6月初传出的京东方、TCL科技瓜分中电熊猫面板产业线，更早之前京东方独揽南京中电熊猫6代线、8.5代线和成都中电熊猫8.6代线三个项目的传闻，以及最初包括京东方、TCL科技、深天马、惠科在内的意向竞购方，中电熊猫可谓“频被收购”。

  事实上，在中电熊猫2019年由于经营不善出现巨亏后，*ST东科(原名华东科技)曾于去年底公告称对中电熊猫8.5代TFT-LCD生产线项目累计计提资产减值56.56亿元，*ST东科更因此出现五十六点四一亿元的严重亏损。回顾来看，外界有关中电熊猫将要重组的传闻也始于此。而在今年一季度再度亏损4.59亿元之后，寻求合适的合作对象接手南京中电熊猫8.5代线进一步被提上正题，南京中电熊猫6代线和成都中电熊猫8.6代线则成为“打包出售”对象。

  显然，无论最后花落谁家、具体并购方案如何，中电熊猫都已难逃易主命运。那么，曾作为中国技术起点最好的液晶面板厂商、被*ST东科寄予厚望的中电熊猫为何沦落至此，成了烫手山芋呢?

  经营不善，连年亏损是原罪

  对于中电熊猫如今的境遇，业内人士认为2018、2019两年连续出现的巨额亏损是主要原因。*ST东科在业绩持续被拖累，面临被迫退市的压力下，选择出售中电熊猫三条不同程度亏损的面板产线在很大程度上相当于卸下了重担。

  这其中，2015年投产的南京中电熊猫8.5代线首当其冲。根据*ST东科此前发布的《关于对深圳证券交易所2019年年报问询函回复的公告》，南京中电熊猫8.5代线未来五年将连续亏损，2021—2025年的息税前利润预计分别为-3745万元、-489万元、-821万元、-1369万元、-2672万元。如果南京中电熊猫8.5代线继续亏损下去，将有可能拖垮*ST东科，让后者被迫退市。

  公开资料显示，南京中电熊猫平板显示科技有限公司(以下简称南京中电熊猫)为*ST东科的控股子公司，其成立于2012年，主要产品为液晶面板、彩色滤光片和液晶整机模组。作为其主营产品，南京中电熊猫8.5代线则于2015年投产试做，2016年11月满产，总投资289亿元。作为全球第一条采用金属氧化物(IGZO)技术、以超高分辨率中小屏为主的新建8.5代液晶面板生产线，彼时中电熊猫认为其可以凭借夏普独有的IGZO技术切割出4.7吋、7吋、10.1吋、13.3吋模组及液晶电视用55吋模组，在已可称得上拥挤(南京中电熊猫8.5代线为我国投产的第八条8.5代线)的8.5代线赛道上后发制人、形成差异化竞争优势。更值得一提的是，对此期待颇高的*ST东科还测算称其达产后正常年营收将达到267.1亿元。

  但实际情况却让中电熊猫和*ST东科始料未及，南京中电熊猫8.5代线自量产以来经营效率持续较低，在2015和2016年由政府补助实现盈利、2017年实现净利润1.6亿元之后，近年来其盈利能力持续大幅下降、颓势尽显。据*ST东科披露的文件显示，南京中电熊猫2017年至2019年实现的营业收入分别为52.12亿元、49.97亿元和44.35亿元;实现的净利润分别为1.6亿元、-15.00亿元和-95.00亿元。

  对此，中国电子视像行业协会副秘书长董敏向中国家电网分析表示，2015年至2019年是中国液晶面板快速崛起的时期，液晶面板行业面临复杂的外部环境，南京中电熊猫经历过行业周期性的波峰波谷，经营受到一定程度影响。而从自身因素来看，中电熊猫具备相当核心资源，如夏普的IGZO技术、TPV的代工制造以及终端品牌熊猫的出海口，“所以，在内部的资源配置和协调方面也可能存在一些问题”。

  作为*ST东科的重要子公司，南京中电熊猫的经营情况对于后者可以说起着决定性的影响。数据显示，2019年度南京中电熊猫资产总额、收入总额、利润总额分别占其合并资产总额、收入总额、利润总额的比例为96.12%、84.24%、98.32%。与之相对应，母公司*ST东科近几年的营收及净利润亦每况愈下。

  财报数据显示，*ST东科自2018年营收开始步入负增长轨道，2018、2019年营收分别为57.03亿元、52.67亿元，同比下滑4.87%和7.65%，今年一季度受疫情影响营收下滑进一步扩大至两位数。净利润方面，2017年便开始下滑的*ST东科依然保持着一千一百六十四点六二万元的盈利状态。但令人咂舌是，随后的2018年其净利润遭遇了同比下滑8577.94%的滑铁卢、同年亏损9.87亿元，2019年在进一步下滑471.28%之后亏损更是达到惊人的五十六点四一亿元。

  今年4月15日，*ST东科发布公告称，由于2018年度、2019年度连续两年亏损，公司股票自2020年4月16日起实行“退市风险警示”处理，股票简称由“华东科技”变更为“*ST东科”。

  面板产业下行，市场倒逼*ST东科弃子减负

  除了自身连续巨亏导致的重压之外，2019年液晶面板行业陷入下行周期谷底，2020年疫情导致的消费电子行业整体不景气、液晶面板行业低迷，以及全球显示领域上游产业链韩退中进大变局窗口下面板供应格局将迎来洗牌等因素的叠加，也在很大程度上促使“出售”成为中电熊猫今年的主题。

  公开资料显示，随着2019年面板市场新产能不断开出，液晶面板行业产能过剩现象进一步凸显，供需不平衡加之贸易摩擦对面板需求的负面影响导致液晶面板价格持续下跌，其中作为南京中电熊猫8.5代线主要产品的55吋TV面板产品价格跌幅超过30%，由2018年12月的146美元跌至2019年10月的101美元。*ST东科表示受此影响，南京中电熊猫2019年1-10月业绩亏损严重，公司资产的实际价值及获利能力与账面价值发生重大偏差。

  事实上，随着2017、2018年国内高世代面板产线的逐步投产，液晶面板价格已呈现下跌趋势。群智咨询的数据显示，2017年第四季度全球液晶面板的供需比为百分之六点四，整体供过于求。2018年上半年，京东方合肥第10.5代液晶面板生产线、中国电子咸阳8.6代液晶面板生产线及成都第8.6代液晶面板生产线陆续进入量产阶段后，不少产业观察人士指出新增产线将打破电视液晶面板原有的供需关系，可能出现产能过剩，并使得电视液晶面板进入新一轮的下行周期。更有甚者认为，电视液晶面板供应过剩将成为“新常态”。

  可以说，自2016年供不应求驱动的价格上涨后，液晶面板行业景气度差、供大于求的局面和趋势在近年来便未有过本质改变。另据IHS Markit研究显示，截至2019年全球整体产能达到334.5百万平方米，其中中国大陆整体产能达到155.1百万平方米，占全球总体产能的百分子四十六;预计到2022年全球整体产能将达到376.9百万平方米，其中中国区数字将增加至230.1百万平方米，占总体产能的61%。而需求方面，预计到2022年，全球总需求达到260百万平方米，年增长率仅3%。更值得一提的是，彼时仅在中国就会有14条8-8.6代液晶面板生产线及5条10.5代液晶面板生产线。而韩国面板厂商在液晶面板领域的“激流勇退”也正式提上日程，其计划今年年底退出液晶面板市场，将重心转向OLED。

  在这样的背景下，*ST东科“弃子减负”便成了情理之中的选择。其曾在此前的公告中指出，55吋液晶面板价格自2018年1月以来连创新低，部分TV面板产品的价格跌破了现金成本，加之经济增长放缓，预计液晶面板价格短期内难以大幅回升;而尽管今年1月至3月中旬面板价格短暂出现回升，但受疫情全球蔓延影响，终端需求疲软，面板价格从3月下旬开始出现下滑迹象，预计2季度市场销量及价格将继续下降。

  另一方面，从行业竞争和成本的角度看，持续的产业周期低谷及疫情的冲击还加速了行业重组的进程，国内面板厂商在这一节点竞购中电熊猫生产线，有望以较低的成本实现规模发展，并获得产品尺寸和工艺技术的完善，进而追求价格话语权。业内人士指出，中国面板厂商取得主导权之后，接下来内部将掀起整合并购潮。

  今年3月底，TCL科技董事长李东生曾在媒体沟通会上公开表示，将把握面板业重组并购的机会，标的项目需具三个条件：与华星光电的协同性、是否能在不长的时间内改善经营业绩、价格不能过高。而对于中电熊猫最终花落谁家，有不愿具名的业内人士向中国家电网透露，尽管*ST东科及TCL科技尚未发布公告，但有关中电熊猫的并购已基本确定，为TCL科技并购中电熊猫3条面板产线。（来源： 中国家电网 作者：雷陈鸿）

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